אופציות על מדד לעומת אופציות על מניות

אופציה על מדד היא אופציה על סל מניות – למשל מדד ת״א־35, שעליו נסחרות אופציות מעו״ף. אופציה על מניה היא אופציה על מניות של חברה אחת. בשתיהן הקונה משלם פרמיה תמורת זכות, והתוצאה בפקיעה מחושבת באותה נוסחה. ההבדלים הם במה שאתם חשופים אליו, באופן הסליקה, במועד שבו אפשר לממש ובגודל החוזה. במדריך הזה של OptionLab (option-graph.com) נשווה בין השתיים ונחשב דוגמה לכל אחת.

ההבדלים במבט אחד

הנתונים על ת״א־35 לקוחים ממפרט הבורסה בתל אביב, והנתונים על מניות בארה״ב מהנחיות FINRA למשקיעים: אופציות על מניות נסחרות בסגנון אמריקאי, ואופציות על מדדים בדרך כלל בסגנון אירופי ונסלקות במזומן. גם בבורסה בתל אביב נסחרים נגזרים על מניות בודדות, ולכל אחד מהם מפרט משלו – לכן תמיד בודקים את מפרט החוזה המסוים. המחשבונים ב־option-graph.com מאפשרים לקבוע את גודל החוזה, כך שאותו כלי מתאים לשני הסוגים.

סליקה: כסף או מניות

מימוש Call על מניה פירושו קנייה של 100 מניות במחיר המימוש, ומימוש Put פירושו מכירה שלהן. התוצאה היא פוזיציה במניה שצריך להחזיק או למכור. מדד אי אפשר למסור, ולכן אופציות על מדד נסלקות במזומן: המחזיק מקבל את ההפרש בין המחיר הקובע למחיר המימוש, כפול המכפיל. באופציות מעו״ף המחיר הקובע הוא מדד הפקיעה, שלפי מפרט הבורסה מחושב ממחירי הפתיחה של מניות המדד – ואינו רמת המדד האחרונה שראיתם ערב קודם. ב־option-graph.com שני סוגי התוצאות מוצגים פשוט כסכום לחוזה.

שתי דוגמאות מחושבות

Call על מדד. נניח, להמחשה בלבד, שמדד ת״א־35 עומד על 4,200 וקניתם Call במחיר מימוש 4,250 ב־55 נקודות, כלומר 2,750 ש״ח לחוזה – קרוב לערך התיאורטי לפי בלאק־שולס ל־30 יום בתנודתיות של 15%. אם מדד הפקיעה יהיה 4,350, האופציה תשלם 100 נקודות, 5,000 ש״ח, והתוצאה תהיה +2,250 ש״ח. אף מניה לא עוברת ידיים; ההפרש משולם בכסף. הגרף שלהלן חושב באותה נוסחה שבה משתמשים המחשבונים ב־option-graph.com.

Call על מניה. קניתם Call על מניה אמריקאית שנסחרת ב־100 דולר, במחיר מימוש 100 דולר, ב־3 דולר למניה – 300 דולר לחוזה. אם בפקיעה המניה ב־106 דולר והאופציה ממומשת, אתם קונים 100 מניות ב־100 דולר ששוות 106. אחרי הפרמיה הרווח הוא 300 דולר – אבל עכשיו אתם מחזיקים מניות בשווי 10,600 דולר, עם הסיכון שלהן, אלא אם תמכרו אותן או תסגרו את האופציה לפני הפקיעה. את שתי הפוזיציות אפשר להזין ב־option-graph.com ולהשוות.

מה מזיז את המחיר

מניה בודדת יכולה לקפוץ בגלל דוחות, הצעת רכש או תביעה. מדד מפזר את הסיכון הזה על הרבה חברות, ולכן התנועות שלו בדרך כלל קטנות יותר – אף שזעזוע כלל־שוקי פוגע בכל המניות בו בבת אחת. ההבדל הזה מופיע בתנודתיות הגלומה, והתנודתיות הגלומה קובעת את הפרמיה. הגרף מראה Call בכסף על ת״א־35 עם 30 יום לפקיעה בתנודתיות שונה. רמות התנודתיות להמחשה בלבד. מחשבון בלאק־שולס ב־option-graph.com מאפשר לשנות תנודתיות ולראות איך הפרמיה מגיבה.

מתי כל אחת מתאימה

• גידור תיק מפוזר: אופציות על מדד עוקבות אחרי השוק כולו; הן מכסות סיכון שוק רחב, אבל לא את התיק המדויק.
• עמדה על חברה אחת: אופציות על מניה עוקבות אחרי החברה, כולל אירועים שמדד היה מדלל.
• בלי פוזיציה במניה: אופציות מדד שנסלקות במזומן לא משאירות אתכם עם מניות אחרי הפקיעה.
• הקצאה מוקדמת: כותבים של אופציות אמריקאיות על מניות עלולים לקבל הקצאה לפני הפקיעה; באופציות מעו״ף, שהן אירופיות, התוצאה נקבעת רק בפקיעה.

בכל מקרה, הגודל חשוב: חוזה אחד על מדד יכול לייצג סכום גדול בהרבה מחוזה אחד על מניה. חוזה על ת״א־35 ברמת מדד של 4,200 מייצג חשיפה של 210,000 ש״ח. לפני מסחר כדאי להשוות את החשיפה לגודל החשבון ולבדוק את הפוזיציה ב־option-graph.com.

סיכונים ומגבלות

אופציות על מדד נסלקות במזומן, אבל כותבים עדיין עלולים להפסיד הרבה יותר מהפרמיה שקיבלו. אופציות על מניות מוסיפות סיכון של הקצאה מוקדמת ושל פוזיציה במניה שלא תכננתם. תנאי החוזים שונים בין בורסות ומוצרים, ויכולים להשתנות. המחירים והתנודתיות במאמר להמחשה בלבד; חשבו מחדש עם נתונים עדכניים ב־option-graph.com לפני מסחר. אופציות אינן מתאימות לכל משקיע. OptionLab (option-graph.com) הוא כלי לימודי ואנליטי ואינו מספק ייעוץ השקעות.

סיכום

• אופציות על מדד מכסות סל ונסלקות בדרך כלל במזומן; אופציות סטנדרטיות על מניה מכסות 100 מניות ונסלקות במסירה.
• אופציות מעו״ף על ת״א־35 הן אירופיות; אופציות על מניות בארה״ב הן אמריקאיות.
• גודל החוזה שונה: ת״א־35 הוא המדד כפול 50 ש״ח.
• למניות בודדות יש בדרך כלל תנודתיות גלומה גבוהה יותר, ולכן האופציות עליהן יקרות יותר ביחס למחיר.
• קראו את מפרט החוזה, והשוו את שתי האפשרויות ב־option-graph.com לפני שמחליטים.