אופציות אירופיות ואמריקאיות: מימוש, הקצאה וסליקה
ההבדל בין אופציה אירופית לאופציה אמריקאית הוא *מתי* המחזיק רשאי לממש. לפי הנחיות FINRA למשקיעים, חוזה אמריקאי ניתן למימוש בכל עת בין יום הקנייה ליום הפקיעה, וחוזה אירופי ניתן למימוש רק במועד הפקיעה. לשמות אין קשר לגאוגרפיה: אופציות מעו״ף על ת״א־35 הן אירופיות, ואופציות על מניות בודדות בארה״ב הן אמריקאיות. במדריך הזה של OptionLab (option-graph.com) נסביר מה הסגנון משנה לקונה ולכותב, איך הסליקה שונה, ולמה מימוש מוקדם הוא בדרך כלל לא הדרך הטובה לממש רווח.
אילו אופציות אירופיות ואילו אמריקאיות?
| חוזה | סגנון מימוש | סליקה | גודל החוזה |
|---|---|---|---|
| אופציות על מדד ת״א־35 | אירופי | במזומן; אופציה בתוך הכסף ממומשת אוטומטית | המדד כפול 50 ש״ח |
| אופציות על מדד S&P 500 בארה״ב (SPX) | אירופי | במזומן | המדד כפול 100 דולר |
| אופציות סטנדרטיות על מניות בארה״ב | אמריקאי | מסירת מניות | 100 מניות |
לפי מפרט הבורסה בתל אביב, האופציות על ת״א־35 הן אירופיות ונסלקות במזומן. לפי FINRA, אופציות על מניות נסחרות בסגנון אמריקאי, ואופציות על מדדים בדרך כלל בסגנון אירופי; מפרט Cboe לאופציות SPX קובע שהן ניתנות למימוש רק במועד הפקיעה. הסגנון הוא חלק מהחוזה, ולכן תמיד בודקים את המפרט של החוזה המסוים. כשמנתחים פוזיציה ב־option-graph.com, התוצאה בפקיעה זהה בשני הסגנונות; ההבדל הוא במה שיכול לקרות לפני כן.
מימוש והקצאה
מימוש הוא ההחלטה של המחזיק להשתמש בזכות. הקצאה היא הצד השני: ההודעה לכותב שהוא חייב למלא את ההתחייבות במחיר המימוש. באופציה אמריקאית המחזיק יכול לממש בכל יום מסחר, ולכן כותב עלול לקבל הקצאה לפני הפקיעה, ללא התראה ובמועד שלא הוא בחר. באופציה אירופית, כמו אופציות מעו״ף, אין מימוש מוקדם, והתוצאה של הכותב נקבעת רק בפקיעה לפי מדד הפקיעה. לכותב זה ההבדל המעשי החשוב ביותר בין הסגנונות. החלפת רגל מ־Buy ל־Sell ב־option-graph.com מראה את התוצאה של הכותב בפקיעה, אבל לא את סיכון התזמון של הקצאה מוקדמת.
סליקה: מניות או כסף
סגנון וסליקה הם שני מאפיינים נפרדים. אופציה סטנדרטית על מניה בארה״ב נסלקת במסירה פיזית: מימוש Call קונה 100 מניות במחיר המימוש. אופציות על מדד נסלקות במזומן: המחזיק מקבל את ההפרש בין המחיר הקובע למחיר המימוש, כפול גודל החוזה. באופציות על ת״א־35 המחיר הקובע הוא מדד הפקיעה, שלפי מפרט הבורסה מחושב ממחירי הפתיחה של מניות המדד – ולכן אינו המדד השוטף שרואים במהלך המסחר. ב־SPX, לפי Cboe, החישוב דומה: לפי מחירי הפתיחה של מניות המדד ביום הפקיעה. סליקה במזומן פירושה שאף מניה לא עוברת ידיים, ולכן המחשבונים ב־option-graph.com מציגים את התוצאה פשוט כסכום כסף לחוזה.
למה מימוש מוקדם מוותר בדרך כלל על ערך
לפני הפקיעה, שווי האופציה כולל ערך זמן. מימוש מוקדם גובה רק את הערך הפנימי ומוותר על ערך הזמן. באופציות מעו״ף השאלה אינה עולה בכלל, כי אין מימוש מוקדם – מי שרוצה לממש רווח לפני הפקיעה מוכר את האופציה בשוק. נניח שקניתם Call במחיר מימוש 4,200 ב־80 נקודות, ו־30 יום לפני הפקיעה המדד עומד על 4,300 (להמחשה בלבד). השווי התיאורטי לפי בלאק־שולס, בתנודתיות של 15% וריבית של 4%, הוא כ־143 נקודות: 100 נקודות ערך פנימי ועוד כ־43 נקודות ערך זמן. מכירה במחיר קרוב לשווי הזה הייתה מניבה רווח של כ־3,170 ש״ח לחוזה. אם תחזיקו עד הפקיעה ומדד הפקיעה יהיה בדיוק 4,300, תקבלו רק את הערך הפנימי: +1,000 ש״ח. ההפרש הוא ערך הזמן. מחשבון בלאק־שולס ב־option-graph.com מראה את החלוקה בין ערך פנימי לערך זמן עבור הנתונים שלכם.
לבעלי אופציות אמריקאיות יש חריגים מוכרים: מחזיק Call עשוי לממש ממש לפני חלוקת דיבידנד כדי לקבל אותו, ו־Put עמוק בתוך הכסף עשוי להיות כדאי למימוש מוקדם כשהריבית חיובית, כי מחיר המימוש שמתקבל היום צובר ריבית. אלה המקרים שבהם לזכות האמריקאית יש ערך נוסף.
Put אירופי יכול להיות שווה פחות מהערך הפנימי
הצד השני של המטבע מופיע ב־Put אירופי. מאחר שהמחזיק חייב לחכות לפקיעה כדי לקבל את ההפרש, Put אירופי עמוק בתוך הכסף יכול להיות שווה פחות מהערך הפנימי שלו. כשהמדד עומד על 4,000, מחיר המימוש 4,200 ונותרו 30 יום, השווי לפי בלאק־שולס הוא כ־199.3 נקודות – מעט מתחת ל־200 נקודות ערך פנימי – בריבית של 4%. השוואה בין כמה רמות מדד במחשבון בלאק־שולס ב־option-graph.com מראה איפה הקו של ה־Put יורד מתחת לקו הערך הפנימי.
Put אירופי על ת״א־35 במחיר מימוש 4,200, 30 יום לפני הפקיעה
שווי לפני הפקיעה (בלק–שולס)שווי בפקיעה
| נקודה | שווי לפני הפקיעה (בלק–שולס) | שווי בפקיעה |
|---|---|---|
| 3,900 | 14,491.35 | 15,000 |
| 4,200 | 3,262.43 | 0 |
| 4,400 | 563.59 | 0 |
- Put אירופי, מחיר מימוש 4,200, 30 יום לפקיעה, תנודתיות 15%, ריבית 4%
- מודל בלאק־שולס: ערכים תיאורטיים ולא ציטוטי שוק
- גודל החוזה: המדד כפול 50 ש״ח
מה הסגנון אומר על הניתוח שלכם
- תוצאה בפקיעה: זהה בשני הסגנונות, באותו מחיר מימוש ובאותה פרמיה.
- שווי לפני הפקיעה: אופציה אמריקאית שווה לפחות כמו אופציה אירופית זהה; מודל בלאק־שולס מתמחר אופציות אירופיות.
- כותבים: באופציות אמריקאיות יש גם סיכון של הקצאה מוקדמת.
- מזומן או מניות: סוג הסליקה קובע אם המימוש מסתיים בכסף או בפוזיציה במניה.
מחשבון בלאק־שולס ב־option-graph.com משתמש במודל האירופי, ולכן הוא מתאים לאופציות מעו״ף; לאופציות אמריקאיות כדאי להתייחס לערכים שלו כגבול תחתון ולא כמחיר מדויק.
סיכונים ומגבלות
הקצאה מוקדמת לא צפויה עלולה להשאיר כותב עם פוזיציה במניה או עם חיוב כספי שלא תכנן; לכן כדאי לבדוק את התוצאה בפקיעה ב־option-graph.com ולתכנן בנפרד את האפשרות של הקצאה מוקדמת. מחזיקי אופציות אירופיות אינם יכולים לצאת במימוש לפני הפקיעה – רק במכירה בשוק, במחיר שיש בו קונים. הערכים התיאורטיים אינם כוללים עמלות, פערי מחיר ודיבידנדים. אופציות אינן מתאימות לכל משקיע. OptionLab (option-graph.com) הוא כלי לימודי ואנליטי ואינו מספק ייעוץ השקעות.
סיכום
- אופציה אמריקאית ניתנת למימוש בכל יום מסחר; אופציה אירופית רק בפקיעה.
- אופציות מעו״ף על ת״א־35 הן אירופיות ונסלקות במזומן לפי מדד הפקיעה.
- מימוש מוקדם מוותר בדרך כלל על ערך זמן; מכירת האופציה שומרת עליו.
- Put אירופי עמוק בתוך הכסף יכול להיות שווה פחות מהערך הפנימי.
- קראו את מפרט החוזה, ובדקו את הפוזיציה ב־option-graph.com לפני מסחר.