מהי פקיעה? חיי האופציה מהקנייה ועד הסיום
פקיעה היא הרגע שבו הזכות שבאופציה מסתיימת. עד אז יש לאופציה שווי שוק שמשתנה עם מחיר נכס הבסיס, עם הזמן שנותר ועם התנודתיות. בפקיעה השווי הזה מצטמצם למספר אחד – הערך הפנימי: אופציה בתוך הכסף ממומשת או נסלקת, ואופציה מחוץ לכסף פוקעת ללא ערך. במדריך הזה של OptionLab (option-graph.com) נלווה אופציה אחת מהקנייה ועד הפקיעה, נסביר מה משתנה בדרך, ואילו החלטות עומדות בפניכם לפני היום האחרון.
ארבעה שלבים בחיי אופציה
כל אופציה סחירה עוברת אותם שלבים. היא נפתחת כשקונה משלם פרמיה וכותב מקבל אותה. היא מוחזקת ימים או שבועות, ובזמן הזה מחירה משתנה. היא נסחרת בפעם האחרונה ביום המסחר האחרון. ואז היא פוקעת, והתוצאה נקבעת לפי מחיר קובע – באופציות מעו״ף, לפי מדד הפקיעה. התרשים מציג את השלבים לפי הסדר.
חיי האופציה
ציר זמן בשלושה שלבים. פתיחה: הקונה משלם פרמיה והכותב מקבל אותה ונוטל התחייבות. לפני הפקיעה: שווי האופציה משתנה עם המחיר, הזמן והתנודתיות, ושני הצדדים יכולים בדרך כלל לסגור במסחר. פקיעה: התוצאה נקבעת לפי המחיר הקובע; בתוך הכסף ממומשת או נסלקת בכסף, מחוץ לכסף פוקעת ללא ערך.
1פתיחה
הקונה משלם את הפרמיה; הכותב מקבל אותה ומקבל על עצמו את ההתחייבות.
2לפני הפקיעה
שווי האופציה משתנה עם מחיר נכס הבסיס, הזמן שנותר והתנודתיות. בדרך כלל כל צד יכול לסגור את הפוזיציה בעסקה נגדית.
3פקיעה
התוצאה נקבעת לפי מחיר הסליקה – באופציות מעו״ף לפי מדד הפקיעה, לא לפי המדד השוטף. אופציה בתוך הכסף ממומשת או נסלקת בכסף; אופציה מחוץ לכסף פוקעת ללא ערך.
- אופציה סחירה בבורסה
- הימים והשעות המדויקים תלויים בבורסה ובחוזה
ההבחנה בין יום המסחר האחרון ליום הפקיעה חשובה: אחרי יום המסחר האחרון כבר אי אפשר לסגור את האופציה בשוק, והתוצאה תלויה רק במחיר הקובע. מי שרוצה לצאת לפני כן צריך לעשות זאת עד סוף המסחר באותו יום. כשמנתחים פוזיציה ב־option-graph.com, קו הפקיעה מראה את התוצאה אם מחזיקים עד הסוף.
לפני הפקיעה: ערך הזמן נשחק
לפני הפקיעה, מחיר האופציה מורכב משני חלקים: ערך פנימי, אם יש, וערך זמן – המחיר של הסיכוי שנכס הבסיס יזוז עוד לפני שהזכות מסתיימת. ערך הזמן קטן ככל שהפקיעה מתקרבת, והשחיקה מואצת לקראת הסוף. הטבלה מציגה שווי תיאורטי לפי בלאק־שולס של Call אחד בכסף על ת״א־35: מדד 4,200 להמחשה, מחיר מימוש 4,200, תנודתיות 15%, ריבית 4%, וכל השאר קבוע. אלה ערכים מהסוג שמחשבון בלאק־שולס ב־option-graph.com מציג; מחירי השוק יהיו שונים.
| ימים לפקיעה | שווי בנקודות | שווי לחוזה (ש״ח) |
|---|---|---|
| 60 | 116 | 5,795 |
| 30 | 79 | 3,952 |
| 14 | 52 | 2,624 |
| 7 | 36 | 1,821 |
| 1 | 13 | 669 |
Call בכסף מאבד ערך זמן ככל שהפקיעה מתקרבת
שווי לפני הפקיעה (בלק–שולס)
| נקודה | שווי לפני הפקיעה (בלק–שולס) |
|---|---|
| 1 | 669.3 |
| 30 | 3,951.71 |
| 60 | 5,795.37 |
- מדד 4,200 להמחשה, מחיר מימוש 4,200, תנודתיות 15%, ריבית 4%
- רק מספר הימים לפקיעה משתנה
- מודל בלאק־שולס: ערכים תיאורטיים ולא ציטוטי שוק
יותר ממחצית השווי של 30 הימים נעלם שבוע לפני הפקיעה, אף שהמדד לא זז. לכן אותה תנועה במדד יכולה להספיק כשנותר הרבה זמן, ולא להספיק לקראת הסוף. שינוי מספר הימים במחשבון בלאק־שולס ב־option-graph.com מראה את אותו דפוס לכל מחיר מימוש.
האפשרויות שלכם לפני הפקיעה
- סגירה: מכירת האופציה שקניתם (או קנייה חוזרת של אופציה שכתבתם) במחיר השוק. לא חייבים לחכות לפקיעה כדי לצאת.
- החזקה: להשאיר את הפוזיציה ולקבל את התוצאה בפקיעה.
- גלגול: לסגור את הפוזיציה ולפתוח פוזיציה דומה בפקיעה מאוחרת יותר, בדרך כלל בתוספת עלות או זיכוי.
- מימוש מוקדם: אפשרי רק באופציות אמריקאיות; באופציות על ת״א־35, שהן אירופיות, אין מימוש לפני הפקיעה.
לכל אפשרות יש עלות: עמלות, הפער בין מחיר קנייה למחיר מכירה, ובגלגול גם הפרמיה של האופציה החדשה. השוואה בין האפשרויות ב־option-graph.com מראה מה כל אחת מהן עושה לתוצאה בשקלים.
דוגמה מחושבת: להחזיק או לסגור
נניח שקניתם Call אחד במחיר מימוש 4,200 ב־80 נקודות (4,000 ש״ח לחוזה), קרוב לשווי של 30 הימים בטבלה. שבוע לפני הפקיעה המדד עומד על 4,300. השווי התיאורטי אז הוא כ־108 נקודות, מהן 100 ערך פנימי וכ־8 ערך זמן. מכירה במחיר הזה הייתה נועלת כ־1,425 ש״ח. אם תחזיקו, ומדד הפקיעה יהיה 4,300, האופציה תהיה שווה בדיוק 100 נקודות והתוצאה תהיה +1,000 ש״ח; אם מדד הפקיעה יהיה 4,180, ה־Call יפקע ללא ערך והתוצאה תהיה −4,000 ש״ח. החזקה לא מבטיחה תוצאה טובה או גרועה יותר – היא מחליפה את ערך הזמן שנותר בחשיפה לתנועות של השבוע האחרון. הזנת הפוזיציה ב־option-graph.com מציירת את קו הפקיעה לכל רמת מדד שתרצו לבדוק.
מה קורה בפקיעה?
בפקיעה נשאר רק הערך הפנימי. אופציה מחוץ לכסף פוקעת ללא ערך. באופציות על מדד ת״א־35, לפי מפרט הבורסה, האופציות אירופיות ונסלקות במזומן, ואופציה בתוך הכסף ממומשת אוטומטית לפי מדד הפקיעה – שמחושב ממחירי הפתיחה של מניות המדד ואינו המדד השוטף. לפי לוח אירועי הנגזרים של הבורסה, הסדרות החודשיות פוקעות בימי שישי – 27 בנובמבר ו־25 בדצמבר 2026 ו־29 בינואר 2027 – ונסחרות בפעם האחרונה ביום חמישי שלפני. סדרות שבועיות פוקעות במהלך השבוע. התוצאה בפקיעה היא בדיוק מה שקו הפקיעה ב־option-graph.com מציג.
באופציות על מניות בודדות בחו״ל הכללים שונים: לפי הנחיות FINRA למשקיעים, אופציה סטנדרטית על מניה בארה״ב מתייחסת ל־100 מניות ונסלקת במסירת המניות. לכן לפני היום האחרון כדאי לבדוק את כללי החוזה ואת כללי הברוקר.
סיכונים ומגבלות
קרוב לפקיעה, תנועות קטנות במדד יכולות לשנות את מחיר האופציה בחדות, ואופציה שנקנתה בגלל הפוטנציאל שלה יכולה לאבד את רוב ערכה בימים האחרונים. כותבים עלולים להפסיד הרבה יותר מהפרמיה שקיבלו אם האופציה מסיימת בתוך הכסף. הערכים במאמר תיאורטיים ואינם כוללים עמלות ופערי מחיר. OptionLab (option-graph.com) הוא כלי לימודי ואנליטי ואינו מספק ייעוץ השקעות. בדקו את תרחיש הפקיעה ב־option-graph.com לפני שמחליטים להחזיק עד הסוף.
סיכום
- הפקיעה מסיימת את הזכות; שווי האופציה מצטמצם לערך הפנימי.
- לפני הפקיעה ערך הזמן נשחק, ומהר יותר בשבועות האחרונים.
- לפני היום האחרון אפשר לסגור, להחזיק או לגלגל; באופציות אירופיות אין מימוש מוקדם.
- באופציות מעו״ף התוצאה נקבעת לפי מדד הפקיעה, ואופציה בתוך הכסף ממומשת אוטומטית.
- בדקו את לוח הפקיעות של הבורסה, ואת תוצאת הפוזיציה בפקיעה ב־option-graph.com, לפני שמחליטים.